Novo-skeptisk analytiker saver investordrømme over

Det amerikanske børshus Jefferies har genoptaget dækning af Novo Nordisk-aktien med negativt fortegn. Banken sætter kursmålet til 290 kr., omtrent 15 pct. under niveauet sidste uge.

Det er den laveste kursanbefaling i korpset af analytikere, der dækker Novo-aktien.

Den nye bund i kursmålet lander i en periode, hvor flere analytikere ellers er begyndt at tro på Novo-aktien igen, selvom den har mistet 60 pct. af værdien siden i sommer.

Jefferies’ analytiker Michael Leuchten, der i årevis har været kendt som Novo-skeptiker, vurderer i sin analyse søndag, at udfordringer på både kort og lang sigt vil trække aktien længere ned.

Det største problem er ifølge Michael Leuchten manglende svar på et forestående patentudløb på selskabets kerneprodukter i 2031/32, hvorefter der ventes pres fra billige kopier.

»Efterhånden som patentudløbet på semaglutid i 2031/32 nærmer sig, peger historikken på risiko for yderligere kursfald,« skriver han og peger desuden på usikkerhed om nye fedmeprojekter og et mindre attraktivt vægttabsmarked end først antaget.

Analytikeren mener, at selskabets nye topchef, Mike Doustdar, har fået mange til at håbe på, at der blæser nye vinde i Novo Nordisk med rækken af nye tiltag såsom den igangværende fyringsrunde og en ny såkaldt performance-kultur.

Men det er ikke nok, vurderer medicinalanalytikeren og peger på, at Novo Nordisks industrielle masseproduktion som kernekompetence er kommet under pres som et centralt problem for den manglende tro på selskabet.

Han mener, at et stort indtog af kinesiske kopier seneste års tid i det amerikanske marked for vægttabsmedicin, Novos største vækstdriver, har demonstreret, at selskabet ikke længere er alene om masseproduktion af såkaldt peptidbaserede lægemidler.

Ifølge Novo udgjorde efterligningerne i starten af året omkring en tredjedel af det amerikanske marked.

»Grundlæggende kan nogen nu producere tilstrækkelige mængder API til at forsyne markedet. Det betyder, at når semaglutid mister patentet, bør vi forvente en normal prisfaldskurve,« skriver han med henvisning til, at Novo-ledelsen har påpeget, at de kunne undgå for store prisfald.

Det globale marked for vægttabsmedicin i injektionsform såsom Novo Nordisks Wegovy når ifølge Leuchten 100 mia. dollar i 2031. Det flugter nogenlunde med de seneste opgørelser fra banker som Goldman Sachs og J.P. Morgan.

Begge storbanker har nedtonet deres estimater for det samlede marked, og der er risiko for, at analytikerkorpset vil nedjustere markedets værdi yderligere, mener Michael Leuchten.

Det skyldes, at nogle analytikere ifølge Leuchten har talt de samme patienter to gange, da der er overlap i Novo Nordisks kundegrupper inden for diabetes og svær overvægt.

Ifølge Michael Leuchten er der derfor tvivl om, at markedet vil vokse så meget, som de mest optimistiske analytikere håber, og det bliver ifølge Michael Leuchten i højere grad en kamp om markedsandele.

»Nedjusteringer vil sandsynligvis primært blive drevet af lavere volumen og fjernet dobbelttælling af patienter,« skriver han.

Novo Nordisk har tabt markedsandele på vægttabsmarkedet i USA, og konkurrenten Eli Lilly dominerer nu markedet 60-40. Eli Lilly lader til at stå med et bedre produkt og en bedre kommerciel maskine, skriver analytikeren.

Michael Leuchten sår tvivl om den mulige upside fra Novo-ledelsens igangværende offensiv på det vigtige marked i USA, da Novo Nordisks konkurrent Eli Lilly trods ihærdige forsøg seneste halvår fra Novo Nordisks side stadig sidder tungt på nytilkomne patienter.

Jefferies forventer desuden større prispres fra præsident Trump.

Hverken vægttabspiller eller Novo Nordisks chancer for at gøre et af diabetesmidlet Ozempic til behandling mod demens ændrer Leuchtens syn på aktien.

Der er et stigende håb i aktiemarkedet om, at Novo Nordisk kan hente betydelig vækst, hvis selskabet rammer bulls eye i sine studier hos ældre med tidlig demens.

Novo Nordisk betegner forsøgene som værende med høj risiko, men med stort potentiale. Resultater ventes at blive publiceret når som helst og kan på kort sigt drive stigninger, vurderer analytikeren.

På den længere bane vil en succes ifølge Michael Leuchten dog ikke løse afhængigheden af semaglutid, der er den aktive ingrediens i Novo Nordisks bedst sælgende lægemidler.

»Vi mener ikke, at de løser de porteføljeudfordringer, Novo står overfor,« skriver Michael Leuchten og anslår et topsalg på 4 mia. dollar inden for demens, på betingelse af Novo får lov til at overføre resultaterne fra studiet med diabetespillen Rybelsus til en injektionspen.

Novo satser på, at Wegovy-pillen kan blive »største og vigtigste lancering« i starten af 2026, men forspringet på et halvt år mod Lilly er ikke nok, vurderer Jefferies.

»Vi forventer ikke, at Novo bliver markedsleder. Vi estimerer topsalg på ca. 2 mia. dollar, langt under de ca. 20 mia. for orforglipron,« skriver han.